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雅戈尔600177服装多品牌初见成效地产

发布时间:2019-10-13 06:15:50

  雅戈尔(600177):服装多品牌初见成效 地产业务明年将大量结算

  10年EPS为1.2元,经营性业绩超市场预期,分红率高达4%。公司营业收入145亿元,同比增长18.2%,营业利润34亿元,同比增长21%,归属上市公司股东净利润为26.72亿元,同比下滑18.2%,折合EPS为1.2元。但扣除投资收益以及一次性税费影响后经常性净利润为15亿,同比增长18%,超市场预期。公司10年纺织服装业务收入74亿,估计贡献EPS0.4元,其中品牌服装业务收入60亿;地产业务收入68亿元,估计贡献EPS0.30元(已扣除土地增值税0.2元);投资收益预计贡献EPS0.5元。地产业务在第四季度确认较多收益是业绩超预期的主要原因。分配方案:每10股派现金股利5元(含税)。

  一次性税费计提是导致净利润下滑的主要原因:(1)由于实施土地增值税清算,公司10年增加了土地增值税5亿元,计入主营业务税金及附加中,估计影响EPS约0.2元;(2)根据国家税务总局规定,公司将原来形成的递延所得税负债余额一次性转入应交所得税,致使公司所得税同比增加20%,估计影响EPS约0.2元。两项税费估计影响EPS约0.4元。

  纺织服装净利润同比增长53%,做大服装业务是公司未来的长远规划。10年公司纺织服装总收入74亿,服装收入61亿,纺织服装净利润10亿,服装9.4亿,纺织服装净利润增长53%,服装增长74%。店铺数量达2145家,净增187家,平效由1.46万元提高至1.6万元。公司雅戈尔西服、衬衫继续保持市场第一占有率,针对细分市场推出的MAYOR、GY、HartSchaffnerMarx、CEO和HANP(汉麻世家)五个品牌初见成效,2010年五个品牌的店铺数量252家,收入约9000万。预计未来三年公司纺织服装业务净利润将保持每年30%增长。

  地产收入同比增长33%,净利润同比下滑44%,但加上5个亿土地增值税后,与09年基本持平,预计12、13年进入结算爆发期。10年公司地产收入68亿,主要来自于锦绣东城(20亿)、湖景花园(20亿)和未来城三期(13亿),公司坚持品质创新,做精地产业务是长远规划,目前已经基本完成长三角布局,预计能够顺利度过11年调控年,并在12、13年步入结算爆发期。

  价值低估,合理股价范围为15..3元,维持增持评级。不考虑金融股权,我们预计年经营性EPS为0.72/1.47/1.7元(仅含纺织服装和地产业务)。由于公司金融股权投资多为银行等蓝筹股定向增发,预计到期后每年会有部分实现收益,假设每年投资收益20亿左右,预计年总EPS为1.4/2.14/2.38元。从总市值280亿中扣除金融股权投资账面价值134亿后,对应年经营性PE为9/4.5/3.8倍。

  公司价值低估。我们认为给予11年经营性每股收益合理PE为倍,对应经营性每股价值10..4元,公司目前金融股权帐面价值134亿,对应每股价值6.1元,考虑金融股权价值存在波动性,打8折价后对应每股价值4.9元,合计后合理股价为15..3元。

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